Hyperliquid 面临可能长达 10 至 12 个月的监管程序才能进入美国市场，即使联邦机构迅速行动，前美国证券交易委员会高级顾问 Ashley Ebersole 表示，此前总统唐纳德·特朗普称监管机构正在为永续合约平台制定合规路径。
摘要
- Ebersole 告诉 crypto.news，将 Hyperliquid 引入美国需要的不仅仅是单一的 CFTC 注册或批准。
- CFTC 可能监管大多数加密货币永续合约，而与证券挂钩的合约可能属于 SEC 的管辖范围。
- Ebersole 估计，即使两个机构积极推动，建立监管路径也可能需要 10 到 12 个月。
- 现有法律可能提供更快的途径，但 Ebersole 表示国会立法将提供更多的法律确定性。
- 为 Hyperliquid 创建的任何美国框架也可能为 Coinbase、Kraken 和其他注册平台提供提供类似产品的途径。
Ashley Ebersole，tx 的联合创始人兼首席法务官，曾任美国证券交易委员会高级顾问，告诉 crypto.news，主要障碍不仅仅是获得 Hyperliquid 在该国运营的许可。美国监管机构首先必须确定离岸式加密货币永续合约如何符合现有的证券和衍生品法律。
总统唐纳德·特朗普于 8 月 19 日在白宫与加密货币和金融行业高管会面时提出了这个问题。特朗普表示，商品期货交易委员会主席 Michael Selig 正在努力以“完全合规和合法的方式”将 Hyperliquid 引入美国。当代报道没有指明此类举措的批准、监管结构或时间表。
这些评论发表之际，政府正敦促国会推进《数字资产市场清晰度法案》。正如 crypto.news 先前报道，特朗普在同一次 8 月 19 日的会议上敦促立法者通过该法案，该法案将确立 SEC 和 CFTC 对数字资产监管的更清晰界限。
Hyperliquid 需要的不仅仅是 CFTC 的批准
Ebersole 表示，美国法律目前没有为向美国零售客户提供与离岸平台常见形式相同的加密货币永续合约提供直接途径。
根据 Ebersole 的说法，CFTC 可能对与商品（包括非证券的加密资产）挂钩的永续合约拥有主要管辖权。然而，基于证券的合约可能属于 SEC 的权限，作为基于证券的掉期或其他与证券相关的产品。
“首要问题是，美国法律目前没有为向美国零售客户提供以离岸交易形式进行的加密货币永续合约提供直接的监管途径，”Ebersole 说。
对于 Hyperliquid，合规结构可能涉及涵盖交易场所、清算和中介机构的注册要求。Ebersole 表示，指定合约市场（DCM）和衍生品清算组织（DCO）基础设施可能构成该过程的一部分，如果涉及证券，则适用单独的 SEC 要求。
注册只能解决部分问题。根据 Ebersole 的说法，联邦机构首先需要确定国会是否已授予它们对这些产品的足够权力，然后制定规则，使永续合约可以合法提供。
“更困难的问题不仅仅是获得注册；而是现有的美国监管架构并非围绕离岸式永续合约设计，因此需要进行大量的监管‘建设’。”
Ebersole 补充说，监管机构可以使用正式规则制定、豁免救济或两者的结合来创建这样的途径。
其中一些监管辩论已经在进行中。7 月，Hyperliquid 政策中心和 Phantom 要求 CFTC 制定针对链上市场的规则，而不是应用为传统中介机构设计的要求。这些团体认为，去中心化软件开发商和非托管钱包提供商不应自动面临与传统金融公司相同的注册义务。
SEC 和 CFTC 的管轄權將取決於標的資產
在兩個聯邦機構之間劃分責任將產生另一層工作。
Ebersole 將此問題與《多德-弗蘭克法案》後建立的框架進行了比較，該框架在 CFTC 監管的掉期和 SEC 監督的基於證券的掉期之間劃分了聯邦監管。他認為，加密貨幣永續合約可以遵循類似原則，管轄權由每個合約的經濟風險決定。
他表示，基於證券或證券組合的永續合約通常會涉及 SEC，而與商品掛鉤的永續合約通常會歸屬於 CFTC 的衍生品監管權限。
當現貨資產和衍生品在同一交易生態系統中互動時，可能會出現更複雜的問題。據 Ebersole 稱，此類安排可能產生需要兩個監管機構協調的邊緣案例，就像這些機構在《多德-弗蘭克法案》之後必須制定詳細的管轄邊界一樣。
這個問題對於股票掛鉤的永續合約尤其重要。8 月 24 日，Hyperliquid 政策中心提議將符合條件的股票永續合約視為由 SEC 和 CFTC 共同監管的現有結構下的證券期貨。該組織表示，HIP-3 市場在最初 10 個月內累計名義交易量已超過 4800 億美元。
幾天前，政策中心和 trade[XYZ] 還向 SEC 提交了五項擬議支柱，用於監管 IPO 前永續合約。SEC 已公佈了該提交文件，但尚未認可或批准這些擬議產品。
Hyperliquid 美國路徑可能需要 10 到 12 個月
即使有政治支持，Ebersole 預計行政程序所需的時間將遠長於提供產品所需的技術工作。
他估計的 10 到 12 個月假設 SEC 和 CFTC 積極決定為永續合約建立一條路徑。監管機構首先必須確定其法定權限，制定框架，並準備任何必要的規則或豁免。
正式的規則制定過程可能要求機構發佈提案、收集公眾意見、審查這些提交、採納最終措施，並實施由此產生的框架。
「10 到 12 個月的估計假設了一個漫長的程序階段，這主要涉及行政程序，而不是技術實施，」Ebersole 說。
如果監管機構在很大程度上依賴現有的權力和豁免，則可能加快進程。
「這能在六個月內發生嗎？有可能，特別是如果這些機構嚴重依賴現有權力或豁免機制。」
Ebersole 警告說，較長的估計已經假設監管機構希望該過程成功。訴訟、SEC 和 CFTC 之間的分歧、政治優先事項的變化，或得出國會必須首先通過立法的結論，都可能進一步推遲任何美國的推出。
美國交易者已經在受監管的結構下對永續產品有有限的接觸。6 月，Kalshi 在為美國客戶推出比特幣和以太坊永續合約後，向 CFTC 提交了申請，以掛牌與 HYPE 掛鉤的永續期貨。
對 Hyperliquid 本身的訪問仍然受到更多限制。Coinbase 於 8 月 19 日在其 Base App 上增加了超過 290 個由 Hyperliquid 驅動的永續市場，支持的合約槓桿最高可達 50 倍，但美國用戶以及英國和加拿大的用戶被排除在外。
現有法律可能提供更快但不太確定的途徑
據 Ebersole 稱，SEC 和 CFTC 可以得出結論，他們現有的法定權力足以建立一個受監管的框架，而不是等待國會。這種方法可以縮短過程，特別是如果機構在現有衍生品和證券規則之外使用豁免。
在美國最高法院 2024 年對 Loper Bright Enterprises v. Raimondo 案的裁決之後，仍然存在一個法律限制，該裁決終結了雪佛龍原則，該原則曾指示法院尊重機構對模糊聯邦法規的合理解釋。
「機構不能僅透過對模糊之處做出有利於自身的解釋來創設法定管轄權，」埃伯索爾表示。
他表示，如果美國證券交易委員會（SEC）或商品期貨交易委員會（CFTC）的解釋受到挑戰，法院將獨立判斷國會是否確實授予該機構對該產品的管轄權。機構的推理仍可能具有說服力，但不會僅因相關法規模糊而獲得雪佛龍式尊重。
因此，根據埃伯索爾的說法，國會行動將提供更清晰的法律途徑，因為立法者可以明確授權永續產品，在SEC和CFTC之間劃分責任，並確立各監管機構的權限範圍。
立法本身存在時間問題。埃伯索爾表示，國會途徑可能耗時更長，甚至可能根本無法通過法律。
這個問題在《清晰法案》在華盛頓懸而未決之際尤為相關。該法案旨在確立數位商品和證券之間的聯邦界線，CFTC將獲得對合格數位商品市場的額外權力，而SEC則保留對證券的管轄權。
美國永續合約框架不會僅限於Hyperliquid
埃伯索爾表示，為Hyperliquid創建的任何監管途徑也將對競爭的美國交易平台產生影響。
聯邦監管機構實際上無法建立僅適用於一家公司的合法框架。一旦SEC和CFTC設定了提供加密永續合約的要求，其他符合相同監管標準的公司將有理由尋求許可提供類似產品。
「監管機構為Hyperliquid創建的任何途徑實際上都不可能僅針對Hyperliquid，」埃伯索爾說。
因此，根據埃伯索爾的說法，如果監管機構建立了可行的美國框架，Coinbase、Kraken和其他適當註冊的平台將有堅實的基礎來尋求類似產品。
「將Hyperliquid引入美國的更大意義不僅在於一個離岸平台能否進入美國，而在於監管機構是否準備好歡迎一個主要在美國境外發展的主要產品類別，參與受監管的國內競爭。」
