Die US-amerikanische Börsenaufsicht SEC hat eine Regeländerung vorgeschlagen, die EU-Schulden vom Futures-Handel ausnehmen würde, und eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsfrist eröffnet.
Zusammenfassung
- Die SEC möchte EU-Schuldverschreibungen in die Ausnahme unter Regel 3a12-8 aufnehmen.
- Die Ausnahme würde nur für das Marketing und den Handel von qualifizierten Futures-Kontrakten gelten.
- EU-Schulden-Futures würden unter die ausschließliche Zuständigkeit der CFTC fallen, wenn die Änderung in Kraft tritt.
- Die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze würden weiterhin für Angebote der zugrunde liegenden EU-Schulden gelten.
SEC-Vorschlag würde EU-Schulden-Futures abdecken
Die SEC erklärte in einem Vorschlag vom 28. August, dass sie Schuldtitel der Europäischen Union zu den ausländischen Staatspapieren hinzufügen möchte, die von Regel 3a12-8 des Securities Exchange Act von 1934 abgedeckt sind.
Im Rahmen der Änderung könnten qualifizierte Futures-Kontrakte, die an EU-Schulden gekoppelt sind, in den Vereinigten Staaten oder an US-Personen unter demselben Regulierungsrahmen angeboten, verkauft oder bestätigt werden, der für Futures auf Schuldtitel bestimmter ausländischer Regierungen gilt. Die Commodity Futures Trading Commission hätte die ausschließliche Zuständigkeit für diese Kontrakte.
Die Änderung würde EU-Anleihen keine allgemeine Ausnahme von den US-Wertpapiergesetzen gewähren. Laut SEC würde die Bezeichnung ausschließlich für das Futures-Marketing und den Handel gelten, während Angebote der zugrunde liegenden Schuldverschreibungen weiterhin den bundesstaatlichen Wertpapieranforderungen unterliegen würden.
Regel 3a12-8 deckt bereits Staatsanleihen von Ländern wie dem Vereinigten Königreich, Kanada, Japan, Australien, Frankreich, Deutschland, Italien, Spanien und mehreren anderen ausländischen Regierungen ab. Elf EU-Mitgliedstaaten sind in der Regel enthalten, aber Schuldtitel, die von der EU als Institution ausgegeben werden, sind es nicht.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins sagte, der Unterschied habe vergleichbare Schuldinstrumente unter getrennte regulatorische Behandlung gestellt.
„Zu lange haben Lücken wie diese – wo die Schulden mehrerer EU-Mitgliedstaaten abgedeckt waren, aber die Schulden der Europäischen Union selbst nicht – genau die Art von Inkonsistenz geschaffen, die Verwirrung statt Vertrauen in die Märkte erzeugt“, sagte Atkins.
EU-Schulden-Ausnahme hätte einen engen Anwendungsbereich
Für die Zwecke der Regel hat die SEC vorgeschlagen, eine EU-Schuldverschreibung als Schuldtitel zu definieren, die von der Europäischen Kommission im Namen der Europäischen Union ausgegeben wird, sofern die Kreditaufnahme eine direkte und unbedingte Verpflichtung der EU darstellt.
Die vorgeschlagene Formulierung folgt der Struktur, die in offiziellen Dokumenten der Europäischen Kommission verwendet wird. Während die Europäische Kommission die Ausgabe durchführt, fungiert die Europäische Union als Emittent und Schuldner, so der vorgeschlagene Beschluss der SEC.
Qualifizierte Kontrakte müssten auch die bestehenden Bedingungen der Regel erfüllen. Regel 3a12-8 gilt für Schuldtitel, die nicht nach dem Securities Act registriert sind und nicht durch ein registriertes American Depositary Receipt repräsentiert werden. Futures, die unter die Ausnahme fallen, müssen an einer Warenbörse gehandelt werden und die Anforderungen der Regel an ausländische Lieferung, Abrechnung und Aufrechnung erfüllen.
Regel 3a12-8 wurde 1984 geschaffen und deckte zunächst Schuldtitel der Regierungen des Vereinigten Königreichs und Kanadas ab. Die SEC fügte später weitere ausländische Regierungen hinzu, als die Regulierungsbehörden US-Investoren den Zugang zu Futures auf ausländische Staatsanleihen ermöglichten, ohne jeden Kontrakt als Wertpapier-Future zu behandeln.
Schuldtitel der Europäischen Union bleiben außerhalb der Regel, da die EU kein Nationalstaat ist. Die SEC erklärte jedoch, dass der Block besondere wirtschaftliche und institutionelle Merkmale aufweist und von Marktteilnehmern zunehmend als souveräner Emittent behandelt wird.
Die Änderung würde die EU in die Definition von bestimmten ausländischen Staatspapieren aufnehmen, ohne die Anforderungen zu ändern, die bereits für die in der Regel aufgeführten Regierungen gelten. Anleger und Marktbetreiber müssten daher bei der Vermarktung oder dem Handel von EU-Schulden-Futures in den Vereinigten Staaten dieselben Bedingungen einhalten.
CFTC würde qualifizierte EU-Schulden-Kontrakte regulieren
Die Aufnahme von EU-Schulden in Regel 3a12-8 würde qualifizierte Futures von der rechtlichen Definition eines Wertpapier-Futures ausschließen. Laut SEC würden die Kontrakte dann unter die ausschließliche Zuständigkeit der CFTC fallen, entsprechend der Behandlung von Futures auf Schuldtitel der bereits abgedeckten 11 EU-Mitgliedstaaten.
Atkins beschrieb den Vorschlag als "Harmonisierung in der Praxis" und sagte, er baue auf der Arbeit der SEC mit der CFTC auf, um Anleger zu schützen und gleichzeitig die Lücken zwischen den Regeln der Behörden zu schließen.
Für US-amerikanische Marktteilnehmer würde der Vorschlag einen definierten Weg für den Zugang zu qualifizierten EU-Schulden-Futures an ausländischen Handelsplätzen bieten, die direkten Zugang anbieten. Die SEC erklärte, solche Kontrakte könnten Absicherungs- und Risikomanagementmöglichkeiten bieten, vorbehaltlich des Commodity Exchange Act und der bestehenden Schutzmaßnahmen in Regel 3a12-8.
Die Unterscheidung zwischen einem Basiswert und einem darauf bezogenen Derivat ist auch in den US-Kryptomärkten aufgetaucht. Wie crypto.news bereits berichtete, hat eine SEC-Überprüfung von Bitcoin-Indexoptionen einen Zuständigkeitsstreit darüber aufgeworfen, ob direkt auf Bitcoin basierende Kontrakte ausschließlich unter die CFTC-Regeln fallen sollten.
In diesem Fall argumentierte die CME Group, dass Bitcoin ein Nicht-Wertpapier-Rohstoff sei und dass Optionen, die seinen Wert abbilden, als Warenoptions-Swaps qualifiziert werden. Nasdaq PHLX vertrat die Ansicht, dass eine gemeinsame Aufsicht einen konformen Weg bieten könnte, obwohl die SEC die Zuständigkeitsherausforderung nicht gelöst hatte, als sie die Angelegenheit zur vollständigen Kommissionsprüfung eröffnete.
EU-Schulden-Futures stellen eine separate rechtliche Frage dar, da die SEC vorschlägt, ihre Befugnisse nach dem Exchange Act zu nutzen, um die zugrunde liegenden Verpflichtungen für einen begrenzten Zweck als befreite Wertpapiere zu kennzeichnen. Im Gegensatz zum anhängigen Bitcoin-Optionsstreit weist der Vorschlag qualifizierte Futures-Kontrakte ausdrücklich der CFTC zu, während die SEC die Aufsicht über die zugrunde liegenden Wertpapierangebote behält.
SEC-Regelsetzung umfasst auch Krypto-Verwahrung und Angebote
Neben ihrer Arbeit an ausländischen Staatschulden hat die SEC in separaten Verfahren weiterhin Regeln für digitale Vermögenswerte entwickelt. Die Behörde hat am 25. August vorgeschlagene Änderungen zu Krypto-Verwahrungsanforderungen an das Weiße Haus Office of Management and Budget gesendet.
Laut der bundesstaatlichen Regulierungsagenda würde das Verwahrungsprojekt behandeln, wie registrierte Anlageberater und Investmentgesellschaften Kunden- und Fondsvermögen, einschließlich Kryptowährungen, verwahren. Die vollständigen Anforderungen werden erst öffentlich, wenn die Überprüfung durch das Weiße Haus endet und die SEC-Kommissare darüber abstimmen, ob der Vorschlag veröffentlicht werden soll.
Im Juli setzte die Kommission auch Krypto-Angebote, Broker-Dealer-Anforderungen und Marktstruktur auf ihre Agenda für 2026. Ein Projekt betrifft Ausnahmen und sichere Häfen für bestimmte Krypto-Angebote, während ein anderes die finanziellen Verantwortungsregeln für Broker-Dealer im Umgang mit digitalen Vermögenswerten untersucht.
Die Behörde veröffentlichte ihren 402-seitigen Vorschlag zur Regulierung von Krypto-Assets am 18. August. Das Dokument schlägt eine Start-up-Ausnahme vor, die bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre abdeckt, und eine Fundraising-Ausnahme von bis zu 75 Millionen US-Dollar während eines rollierenden 12-Monats-Zeitraums.
Ein separater sicherer Hafen könnte es qualifizierten Token ermöglichen, ihren Status als Anlagevertrag zu verlieren, sobald ein Emittent dauerhaft die wesentlichen Managementarbeiten einstellt, die er versprochen hatte. Die Kommentarfrist für die Regulierung von Krypto-Assets bleibt 60 Tage nach ihrer Veröffentlichung im Bundesregister geöffnet.
Für die EU-Schulden-Änderung wird die SEC den vorgeschlagenen Entwurf im Bundesregister veröffentlichen, bevor sie 60 Tage lang Kommentare annimmt. Die Behörde hat Marktteilnehmer gebeten, sich zu Themen wie Zugang zu EU-Schulden-Futures, verfügbare Anlegerinformationen, mögliche Kosten und ob Regel 3a12-8 Schulden von weiteren Regierungen oder Institutionen abdecken sollte, zu äußern.
