La Securities and Exchange Commission des États-Unis a proposé un amendement réglementaire qui exempterait la dette de l'Union européenne du trading de contrats à terme et ouvrirait une période de commentaires publics de 60 jours.
Résumé
- La SEC souhaite ajouter les obligations de dette de l'UE à l'exemption prévue par la règle 3a12-8.
- L'exemption ne s'appliquerait qu'à la commercialisation et au trading de contrats à terme admissibles.
- Les contrats à terme sur la dette de l'UE relèveraient de la compétence exclusive de la CFTC si l'amendement entre en vigueur.
- Les lois fédérales sur les valeurs mobilières continueraient de régir les offres de la dette sous-jacente de l'UE.
La proposition de la SEC couvrirait les contrats à terme sur la dette de l'UE
La SEC, dans une proposition du 28 août, a déclaré vouloir ajouter la dette émise par l'Union européenne aux titres de gouvernement étranger couverts par la règle 3a12-8 de la Securities Exchange Act de 1934.
En vertu de l'amendement, les contrats à terme admissibles liés à la dette de l'UE pourraient être offerts, vendus ou confirmés aux États-Unis ou à des personnes américaines dans le même cadre réglementaire que celui utilisé pour les contrats à terme sur la dette émise par des gouvernements étrangers désignés. La Commodity Futures Trading Commission aurait une compétence exclusive sur ces contrats.
Ce changement ne donnerait pas aux obligations de l'UE une exemption générale des lois américaines sur les valeurs mobilières. Selon la SEC, la désignation s'appliquerait uniquement à la commercialisation et au trading de contrats à terme, tandis que les offres des obligations de dette sous-jacentes resteraient soumises aux exigences fédérales en matière de valeurs mobilières.
La règle 3a12-8 couvre déjà la dette publique émise par des pays tels que le Royaume-Uni, le Canada, le Japon, l'Australie, la France, l'Allemagne, l'Italie, l'Espagne et plusieurs autres gouvernements étrangers. Onze États membres de l'UE sont inclus dans la règle, mais la dette émise par l'UE en tant qu'institution ne l'est pas.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que cette différence avait laissé des instruments de dette comparables sous un traitement réglementaire distinct.
« Pendant trop longtemps, des lacunes comme celle-ci – où la dette de plusieurs États membres de l'UE était couverte mais pas celle de l'Union européenne elle-même – ont créé exactement le type d'incohérence qui engendre la confusion plutôt que la confiance sur les marchés », a déclaré Atkins.
L'exemption pour la dette de l'UE aurait une portée étroite
Aux fins de la règle, la SEC a proposé de définir une obligation de dette de l'UE comme une dette émise par la Commission européenne au nom de l'Union européenne, à condition que l'emprunt représente une obligation directe et inconditionnelle de l'UE.
Le langage proposé suit la structure utilisée dans les documents officiels de la Commission européenne. Bien que la Commission européenne procède à l'émission, l'Union européenne sert d'émetteur et de débiteur, selon le communiqué proposé par la SEC.
Les contrats admissibles devraient également satisfaire aux conditions existantes de la règle. La règle 3a12-8 s'applique aux titres de créance qui ne sont pas enregistrés en vertu de la Securities Act et qui ne sont pas représentés par un certificat de dépôt américain enregistré. Les contrats à terme couverts par l'exemption doivent être négociés sur une bourse de commerce et satisfaire aux exigences de livraison étrangère, de compensation et de compensation de la règle.
Créée en 1984, la règle 3a12-8 couvrait initialement la dette émise par les gouvernements du Royaume-Uni et du Canada. La SEC a ensuite ajouté d'autres gouvernements étrangers à mesure que les régulateurs permettaient aux investisseurs américains d'accéder à des contrats à terme liés à la dette souveraine étrangère sans traiter chaque contrat comme un titre financier.
La dette de l'Union européenne reste en dehors de la règle car l'UE n'est pas un État-nation. Cependant, la SEC a déclaré que le bloc présente des caractéristiques économiques et institutionnelles distinctes et a été de plus en plus traité par les acteurs du marché comme un émetteur souverain.
L'amendement ajouterait l'UE à la définition des titres de gouvernement étranger désignés sans modifier les exigences qui s'appliquent déjà aux gouvernements énumérés dans la règle. Les investisseurs et les opérateurs de marché devraient donc suivre les mêmes conditions lors de la commercialisation ou du trading de contrats à terme sur la dette de l'UE aux États-Unis.
La CFTC réglementerait les contrats admissibles sur la dette de l'UE
Placer la dette de l'UE dans la règle 3a12-8 exclurait les contrats à terme admissibles de la définition légale de titre financier. Selon la SEC, les contrats relèveraient alors de l'autorité exclusive de la CFTC, conformément au traitement des contrats à terme liés à la dette des 11 États membres de l'UE déjà couverts.
Atkins a décrit la proposition comme une « harmonisation en pratique » et a déclaré qu'elle s'appuie sur le travail de la SEC avec la CFTC pour protéger les investisseurs tout en comblant les lacunes entre les règles des agences.
Pour les acteurs du marché américain, la proposition fournirait une voie définie pour accéder aux contrats à terme sur dette de l'UE admissibles sur les bourses étrangères offrant un accès direct. La SEC a déclaré que ces contrats pourraient offrir des opportunités de couverture et de gestion des risques, sous réserve de la Commodity Exchange Act et des garanties existantes de la règle 3a12-8.
La distinction entre un actif sous-jacent et un dérivé qui y est lié est également apparue sur les marchés de crypto aux États-Unis. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, un examen par la SEC des options sur Bitcoin a soulevé un différend juridictionnel sur la question de savoir si les contrats basés directement sur le Bitcoin devraient relever exclusivement des règles de la CFTC.
Dans ce cas, CME Group a fait valoir que le Bitcoin est une marchandise non liée à des titres et que les options suivant sa valeur constituent des swaps d'options sur marchandises. Nasdaq PHLX a maintenu qu'une surveillance conjointe pourrait offrir une voie conforme, bien que la SEC n'ait pas résolu le défi juridictionnel lorsqu'elle a ouvert la question à un examen complet de la Commission.
Les contrats à terme sur dette de l'UE présentent une question juridique distincte car la SEC propose d'utiliser son autorité en vertu de la Exchange Act pour désigner les obligations sous-jacentes comme des titres exemptés à des fins limitées. Contrairement au différend en cours sur les options Bitcoin, la proposition attribue expressément les contrats à terme admissibles à la CFTC tout en conservant la surveillance de la SEC sur les offres de titres sous-jacents.
La réglementation de la SEC couvre également la garde de crypto et les offres
Parallèlement à ses travaux sur la dette publique étrangère, la SEC a continué d'élaborer des règles pour les actifs numériques dans le cadre de procédures distinctes. L'agence a envoyé des amendements proposés concernant les exigences de garde de crypto au Bureau de la gestion et du budget de la Maison Blanche le 25 août.
Selon le programme réglementaire fédéral, le projet de garde traiterait de la manière dont les conseillers en investissement enregistrés et les sociétés d'investissement détiennent les actifs des clients et des fonds, y compris les crypto-monnaies. Les exigences complètes ne seront pas rendues publiques avant la fin de l'examen de la Maison Blanche et le vote des commissaires de la SEC sur la publication de la proposition.
En juillet, la Commission a également inscrit les offres de crypto, les exigences pour les courtiers-négociants et la structure du marché à son ordre du jour 2026. Un projet concerne les exemptions et les refuges sûrs pour certaines offres de crypto, tandis qu'un autre examine les règles de responsabilité financière pour les courtiers-négociants traitant des actifs numériques.
L'agence a publié sa proposition de Règlement sur les actifs crypto de 402 pages le 18 août. Le document propose une exemption pour les startups couvrant jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans et une exemption de collecte de fonds pouvant atteindre 75 millions de dollars sur une période glissante de 12 mois.
Un refuge sûr distinct pourrait permettre aux jetons admissibles de perdre leur statut de contrat d'investissement une fois qu'un émetteur cesse définitivement le travail de gestion essentiel qu'il avait promis d'effectuer. La période de commentaires sur le Règlement sur les actifs crypto restera ouverte pendant 60 jours après sa publication au Federal Register.
Pour l'amendement sur la dette de l'UE, la SEC publiera la proposition dans le Federal Register avant d'accepter les commentaires pendant 60 jours. L'agence a demandé aux acteurs du marché de traiter des questions telles que l'accès aux contrats à terme sur dette de l'UE, les informations disponibles pour les investisseurs, les coûts possibles, et si la règle 3a12-8 devrait couvrir la dette d'un plus grand nombre de gouvernements ou d'institutions.
